沃达丰总部设在英国波克夏郡的纽布利和德国的杜塞尔多夫。从1999到2007年间，通过一系列的资本运作，沃达丰将业务范围覆盖到欧洲大陆部分国家、美国和远东地区的部分国家，从一个不知名的企业成长为网络覆盖25个国家、在另外41个国家与当地运营商共享网络、服务2.06亿客户的移动通信王国。此外，沃达丰几乎所有的子公司都以沃达丰的品牌进行运营。在沃达丰国际化的过程中，资本运作战略成为很重要的一部分。
资本运作的方式包括联合、兼并、收购、重组、剥离等，其中也涉及到股票运作、融资等。本文从上述几个方面出发，对沃达丰的资本运作战略加以解析。
资本运作游刃有余
沃达丰的核心能力是全球化经营，即通过一系列并购，迅速进行国际扩张和占领国际移动通信市场，实现国际化和规模化。因此在海外市场拓展中，沃达丰主要通过并购与股票买卖等资本运作方式迅速获得当地的网络和用户，然后增加自己的股权比例，在控制公司以后再整合为自己的品牌，从而达到真正意义上的“占领”。与此同时，沃达丰在进行大规模并购时，还采取了退出策略，不断剥离非核心资产，以优化核心业务，同时改善现金流。在经营战略方面，也配合进入及剥离策略进行了结构重组。
投资进入策略
在投资进入方面，沃达丰有三个方面的做法较为成功。
第一，在今天的移动通信市场，只有占据新兴市场的运营商才能有效挖掘市场蕴藏的无限潜力，显著增加集团收入。沃达丰在进入新兴市场时选择了并购方式。
沃达丰于2003年通过一系列合作协议使业务进入了奥地利、克罗地亚、斯洛文尼亚、冰岛、立陶宛、罗马尼亚等国；2005年将所持有的南非移动公司Vodacom的股份增持至50%，同年收购印度最大的无线运营商Bharti公司10%的股权及捷克和罗马尼亚的某个移动通信运营商；2006年购得土耳其第二大移动公司Telsim；2007年收购印度移动运营商Hutchison Essaryi及瑞典电信集团Tele2AB在意大利和西班牙设立的分公司，从而快速进入当地市场。
此外，今天的互联网业务日益多样化，Google和雅虎等网络巨头在互联网融合业务方面均有动作。沃达丰在2007年获得了手机广告解决方案厂商Amobee Media Systems(Amobee成立于2005年，提供面向手机互联网、游戏、视频、信息服务的广告平台)的少量股份来抵御这种威胁。可见，并购不仅是进入某个实体市场的有效方式，也是开拓新兴业务的捷径。
沃达丰通过一系列的并购扩张成功地成为全球规模最大的运营商，其集团收入大多来自于非本土市场，全球用户数也在持续增长，具体情况见图1所示。
图1 沃达丰本土市场收入与集团收入对比
第二，在投资进入策略中，沃达丰还善于采用股票运作的方式。
在法国电信和德国电信都采用现金收购方式的时候，沃达丰使用换股方式进行收购，有效降低了债务负担，特别在高价收购Airtouch和Mannesmann公司时，沃达丰都采用了这种方法。例如在收购Mannesmann公司时，沃达丰采用了一股Mannesmann换取58.9646股沃达丰股票的方式，总共换取相当于Mannesmann股份98.62%的数目。在收购当时，即2000年5月27日，沃达丰股价为4.1735美元，因此总金额相当于1230亿美元。而当时Mannesmann市净率为5.5，沃达丰市净率为0.998，乘以58.9646为58.85，可见其为高溢价收购(本笔收购案成为欧洲历史上最大的一宗并购案)。在这两笔收购后，惠誉给沃达丰的优先无担保债务评级为A，穆迪给的评级为A2，可见沃达丰的股票运作手段还是较高超的。
需要指出的是，沃达丰的股票运作策略还具有循序渐进扩展的战略特点：从股权参与发展为控股。
当然，完全拥有资产并不是惟一选择，合资、拥有部分股权或经营性租赁也是投资进入运营商的方式。通过这种类似的产权结构安排，并购方有可能享有较低的资本成本，分散经营风险，或从其它资产的协同效应中受益。沃达丰在对待一些并购对象上是先持有企业的股份，到一定时间后通过收购其它合作者的股份实现对公司的控股。如2000年收购日本电信15%的股权，2001年初再次收购其10%的股权，又于5月和9月再度分别收购20%和21.7%的股份，最终持股比例达到66.7%。这个过程是一个吸收消化、积蓄力量、积累经验的过程，也为其控股目标公司提供了可能性，减少了投资风险，这种方式尤其适合不太熟悉的目标市场。
第三，谨慎选择收购对象和品牌战略也是沃达丰跨国并购运作的独特之处。
在跨国并购中，沃达丰一直慎重选择收购对象。沃达丰大手笔收购的对象都是在各国排名靠前的运营商，如美国Airtouch、德国Mannesmann和日本电信等，其良好的运营状况保证了沃达丰在当地业务的顺利开展。
品牌统一可以大大提高集团在全球的知名度，有利于运营商推广全球性业务，提高用户忠诚度，从而使运营商在海外投资的利益最大化。从2001年开始，沃达丰陆续给其控股公司更名，如将意大利的Omnitel更名为VodafoneItaly，德国的D2更名为VodafoneGermany，爱尔兰Eircell更名为VodafoneIreland，日本的J-Phone更名为Vodafone K.K.等。
投资退出策略
有进入就有退出，沃达丰在不断扩张的同时也在评估各个市场的价值，对于那些使整个公司蒙受损失的不良资产，沃达丰毫不犹豫地选择了退出。
第一，为获得更好的财务表现采取了适当的退出策略。
沃达丰在扩张的时候，即使某些并购采用了换股方式，也不得不为某些现金并购进行举债。长期全球化战略下的跨国并购行为使得沃达丰越来越依赖外部债务融资，这就造成其资产负债率越来越高，适当的投资退出也就成为理性选择。图2为沃达丰的融资方式，其中，外部股权融资为负的年份沃达丰进行了股票回购，相当于内部融资，可以看出沃达丰的债务融资较外部股权融资来说更多。
图2 沃达丰的融资方式
资产负债比率反映了总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，负债比例越低，企业的偿债能力越强；产权比例反映债权人提供的资本与股东提供的资本之间的相对关系，产权比率越高，风险和报酬越高。产权比例也是衡量企业长期偿债能力的指标之一，产权比率高，企业的偿债能力弱；产权比率低，企业的偿债能力强。由图3可以看出，沃达丰的这两个比例在逐年升高，尤其在与BT的对比之下，更能看出沃达丰在资产运用效率和资本结构上存在的风险性。
图3 沃达丰的偿债能力指标
此外，沃达丰的净利润连年显示为负值，虽然这是由其2006财年之前提取了大量商誉摊销，2006财年开始根据新的会计准则改为提取大量减值准备所导致，但在2006财年，沃达丰分别对德国、意大利和瑞典三个地区的资产进行减值估计，其中德国公司的资产减值损失达194亿英镑，占总资产减值项目的83%，净利润竟然为负219亿英镑，这引发了投资商们的不满，也影响到股票价格。
第二，除了通过并购吸收资产，剥离资产也是沃达丰资本运作的重要手段。
资本运作在为沃达丰带来巨大商机的同时，也使它面临到了许多问题，比如本地化、业务创新、企业文化融合等。在一些市场，大面积战略扩张并未带来规模效应，为宣传品牌需要投入很多，这些使得成本增加并影响到了经营效率。例如2003年，沃达丰在德国和日本子公司用户的ARPU值分别下降了1%和7%，收购的日本电信无法与KDDI和NTTDoCoMo形成竞争态势。
因此，沃达丰采取了一系列的资产剥离措施：主动撤离市场占有率不理想、业务影响力不足、收益过低的部分国家与地区；剥离回报率低的资产，追求增加股东收益和投资回报率；减少并购，以严格的标准筛选收购对象；出售更多非核心资产以改善现金流。表1是沃达丰主要的一些资产剥离案例。
表1 沃达丰剥离不良资产的事项
第三，为了配合剥离盈利不佳的资产，沃达丰也改变了其全球策略，进行了结构重组。
从2005财年开始沃达丰向新兴市场转移，收购了罗马尼亚、捷克共和国和印度等地的运营商，同时改变了只做移动业务的战略，开始进军固网市场与移动互联网融合的市场。
2006财年沃达丰还确定了新的组织结构以配合其战略调整：集团分为三个部门，一个专门开展欧洲业务，一个负责新兴市场及其它附属公司，一个面向新业务及创新。欧洲部门专注于成熟市场的业务运营，通过当地以及地区性的规模效应发展运营并降低成本；对于中欧、亚太等新兴市场，沃达丰希望能获得更多、更强劲的利润增长；而新业务及创新部门则希望通过介入融合业务与IP服务抓住新的收入源头，以稳固沃达丰的地位。2007财年沃达丰的运营情况得到明显好转。
运营情况日渐向好
图4反映了沃达丰近几年的运营情况。可以看出，战略调整之后，沃达丰在2007财年扭亏为盈。事实上，虽然净利润连年为负，但其EBITDA值保持了增长的趋势(EBITDA是衡量运营商运营情况更有效的指标)，集团收入也保持增长(根据可持续经营原则，2004财年及以后数据剔除了剥离的日本资产的收入)，可见沃达丰的运营情况还是比较令人满意的。
图4 沃达丰集团运营情况指标
股东权益回报率是衡量股票投资者回报的一个指标，可总结企业管理层的表现，如盈利能力、资产管理及财务控制等。自从沃达丰2005年开始调整全球策略并剥离不良资产后，股东权益回报率也在逐步好转。同时，投资者信心在2006财年之后得到恢复，而其股价变动也较为喜人。2006年1月1日～2008年5月30日，沃达丰的股票指数从低迷状态开始好转，直到跑赢大盘，这从一个侧面展示了投资者信心的回升。
前景充满希望
事实上，无论沃达丰的资本结构还是运营战略都有着很大的亮点，这使其前景在充满挑战的同时亦充满了无限希望。
美国经济学家梅耶斯(Mayers)很早就提出了著名的啄食顺序原则：内源融资、外源融资、间接融资、直接融资、债券融资、股票融资。意即在内源融资和外源融资中首选内源融资，在外源融资中的直接融资和间接融资中首选间接融资，在直接融资中的债券融资和股票融资中首选债券融资。沃达丰的融资方式很好地符合了这一理论，如回购股票降低了融资成本，提高了留存收益，在债务融资与股票融资中首选债务融资等。
新兴市场充满发展的契机与潜力，将成为新业务发展的沃土，而调整集团结构后的沃达丰将新兴市场作为其运营战略的重要一部分。如2008年7月初沃达丰宣布以9亿美元的价格从加纳政府手中收购加纳电信(GhanaTelecommunications)70%的股份。加纳是非洲最具吸引力的市场之一，手机普及率为35%，用户数量年涨幅超过55%，收购加纳电信是沃达丰在新的战略导向下行之有效的举措。
结合沃达丰新的业务策略、不同市场的发展战略和多年的资本运作经验，沃达丰面临的前景将无限广阔。
