从实地调研看：三大运营商短期竞争态势
年底将至，三大运营商正在向本财年的业绩目标冲刺，近期各大公司在资费、市场及渠道等方面纷纷出台新举措。国内电信业短期竞争态势将发生怎样的变化？请看瑞银证券亚洲公司的电信分析师通过大量走访和实地调研后撰写的分析文章——
中国移动：面临降价压力
2009年4月起中国联通推出一价式资费方式，不同于市话、长途、漫游区别收费的模式。中国电信随之跟进（表1）。这使中国移动承受了相当大的压力。
电信运营商开始提供一价式资费
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时 间 |
事 件 |
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4月 |
中国联通推出了一价式的试商用3G资费包 |
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10月 |
中国电信取消了“商务领航”、“我的e家”和“天翼商旅套餐”等3类用户异地接听电话的漫游费 |
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10月 |
江苏电信宣布将取消上述三类用户异地拨打、接听电话的漫游费 |
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10月 |
江苏移动跟进，取消全球通后付费用户异地接听电话的漫游费 |
针对中国联通和中国电信新的资费方案，江苏移动从10月份起取消了全球通客户接听电话的漫游费。我们相信其他省份的移动公司为留住高端客户，可能也会采取类似措施。因此，中国移动获得、保留客户的成本可能上升，因为佣金、手机补贴(特别是TD-SCDMA手机)以及账户充值返款力度都在加大。
经过实地调研后，我们对中国移动的中长期看法略转正面，这是因为考虑到中国移动目前现金充裕、现金流生成能力强，这在未来可能到来的价格战中将是一项优势。同时，我们也看好中国移动为提升自身在产业链中的地位所作出的努力(如OPhone和移动应用商场)。但未来12~18个月中，随着竞争的进一步升级，中国移动的营业收入和利润率所承受的压力可能加大。因此，我们维持对中国移动的“中性”评级和目标价78港元(基于贴现现金流，加权平均资本成本为10.9%，永续增长率为2%)。
中国电信：宽带市场面临挑战
中国电信通过2009年上半年成功的189和天翼营销活动，实现了CDMA用户数强劲增长，当然这也离不开公司在大型企业客户和宽带市场稳固的市场地位。但我们最近的实地调研显示，中国电信在这两方面遇到的挑战均与日俱增。
中国电信在南方固网宽带市场的主导地位日益受到中国移动、中国联通和地方网络运营商的挑战。中国移动正在大力铺设“最后一公里”接入设施，并在与地方有线电视运营商合作共同提供宽带服务，将成为中国电信的一个有力竞争对手（表2）。据管理层称，中国移动91%的基站已部署了光纤接入，未来从基站可进一步接入客户住所。此外，中国移动也在大力建设互联网数据中心(IDC)和提升互联网带宽。我们预计两年内中国移动将成为宽带市场举足轻重的竞争者。
宽带市场竞争加剧
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时 间 |
竞争者 |
事 件 |
影响用户群 |
影响地区 |
| 1月 | 中国移动 | 向企业用户大规模推出固网宽带服务 |
企业 |
江苏、重庆、广东等 |
| 4月 |
中国移动广电总局 |
共同推出固网宽带和移动打包服务 |
家庭 |
福建、江苏等 |
| 8月 | 中国联通 | 宣布100亿远资本支出计划，升级固网宽带接入网络 |
企业/ |
全国 |
| 9月 | 广电总局 | 发布《有线电视网双向化改造指导意见》，鼓励地方有线网络运营商对单向窄带网络进行升级 |
家庭 |
全国 |
手机终端仍是中国电信面临的一项主要挑战。根据我们与地方管理层讨论时获得的信息，一些地区约70%的客户投诉都与手机有关。虽然中国电信今年在CDMA手机市场份额方面得到了提升：CDMA手机款式已从去年底的76种增至目前的约500种；约三分之一为EVDO手机，但目前CDMA手机相比GSM/WCDMA手机而言仍缺乏竞争力。CDMA手机的主要供应商依然是三星、LG、酷派和天语，而诺基亚、摩托罗拉和索爱等一线品牌企业仍未积极介入。我们认为这凸显了全球范围内CD－MA技术的规模劣势。中国移动开始在一些地区进行反击，大幅调低大型企业客户的语音通话资费。我们认为这是中国电信2009年三季度市话通话量加速下降的原因。
同时，CDMA用户数的强劲增长在很大程度上被小灵通用户流失所抵消。根据我们与中国电信管理层的交谈，2009年前三季度小灵通用户流失对公司收入增长产生了沉重拖累。
虽然中国电信的CDMA用户数增长强劲，但这种增长尚未转化为收入和净利润的增长。我们维持对其“中性”评级和目标价4.20港元(基于贴现现金流，加权平均资本成本为11.3%，永续增长率为2%)。
中国联通：开端艰难但势头强劲
中国联通9月底在全国285个城市推出了3G服务，但到目前为止，我们尚未看到联通WCDMA服务有实质性发展，这说明其执行力弱。根据我们从地方管理层获得的信息，iPhone预购不尽如人意。我们认为，iPhone定价超出预期是消费者兴趣不高的主要原因。
根据中国联通的资费方案，用户必须支付超过5999元才能获得一部无Wi-Fi功能的3G版iPhone。相比之下，具有Wi-Fi功能的同类型i－Phone手机在中国内地水货市场的售价仅为2900~3500元。至于其他3G手机，中国联通另外设计了补贴方案，对每月ARPU超过186元的用户返还20%的款项。
但在最近的实地调研中，我们也注意到下述积极迹象：WCDMA用户是每月ARPU超过100元的高端用户，而中国联通GSM用户的每月ARPU为41元。中国联通WCD－MA用户的流失率大大低于其GSM用户的流失率。我们粗略估计，联通GSM签约用户留下来的比例仅为七分之一，这说明很大一部分销售佣金被浪费。根据渠道调研，2009年5月以来签约联通WCDMA服务的用户有超过95%留了下来(试商用始于2009年5月17日)。
一个好现象是：经销商希望能与中国联通合作。国美、苏宁等一线经销商(中国内地大型的品牌家电零售企业)已与中国联通签署了全国性的WCDMA手机加套餐销售协议（表3）。
中国联通与主要经销商合作
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时 间 |
事 件 |
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5月 |
与4家经销商开展合作:中邮普泰、天音、爱施德和普天 |
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8月 |
广东联通与家乐福(珠三角地区有16家连锁店)合作,目标是完成WCDMA20%的销售任务 |
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8月 |
与百思买合作，在其连锁店中销售联通定制 |
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9月 |
手机与5家连锁店合作：国美、苏宁、迪信通、派普和五星 |
由于iPhone预购对市场的拉动力不足，我们相信中国移动和中国电信尚未将中国联通视为实质性威胁。这对中国移动和中国电信可能不利，因为我们相信中国联通尽管起步缓慢，但未来可能有强劲增长，毕竟WCDMA的产业链支撑强劲，而且经销渠道格局也正在发生有利的变化。中国联通仍是我们的首选股。我们维持对其“买入”评级和目标价13.5港元(基于贴现现金流，加权平均资本成本为11.5%，永续增长率为2%)。
我们认为电信股将呈现三阶段重估。通常，第一阶段重估受到用户增长和用户市场份额提升因素的推动，即我们在2009年上半年看到的中国电信。但由于CDMA手机供应不力和小灵通用户流失，中国电信一直未能将用户增长转化为ARPU和MOU增长\(第二阶段重估\以及进一步的盈利能力增长\(第三阶段重估\。我们相信，对于中国联通而言，实现第一阶段重估可能相对更困难、所需时间更长；由于营销不力，中国联通无法实现用户数强劲增长。但未来中国联通实现第二、第三阶段重估时可能就比较容易，因为相比联通现有的GSM用户，WCDMA新用户为高端用户、利润率高；正处于下降通道的固网收入占中国联通总收入的比例为54%，而中国电信的该比例高达87%。
